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2019年12月14日 星期六

窮查理的投資哲學與選股金律-Tren Griffin【經濟大盤】【投資哲學】【基本面】【重點摘要】【讀書心得】



    窮查理的投資哲學與選股金律

    結論心得：
    價值投資法的好書，
    1. 價值投資四大基本原則：
      1. 將股票股份視為擁有企業的擁有權比例
      2. 以內在價值的大幅折扣買進，方能創造安全邊際
      3. 將兩極化的市場先生當成你的僕人，而非主人
      4. 要理性、客觀、冷靜
    成功的方式，直接找尋成功的方法較困難，另一方法為，去除失敗的路徑，最後留下來的更趨於成功；要能認知不了解，並把握了解的部分，本書《窮查理的投資折學與選股金律》，主要討論價值投資的原則性，以及投資的心態面的建立，至於如何評估公司、股票價值，則非本書之重點，需另尋他書或自行研究了。

    目錄
    1. 序言
    2. 我深信以檢查清單來解決難導。你必須把所有可能和不可能的答案都放到眼前，否則很容易錯過重要的東西。
    3. 實際寫下想法的重要性：如果沒有辦法寫下來，就是還沒有考慮透澈。
    4. 葛拉漢創造的價值投資四大基本原則：
      1. 將股票股份視為擁有企業的擁有權比例
      2. 以內在價值的大幅折扣買進，方能創造安全邊際
      3. 將兩極化的市場先生當成你的僕人，而非主人
      4. 要理性、客觀、冷靜
    5. 蒙格：「他不認識有哪個成功的投資人沒有大量閱讀。」
      1. 普世智慧
      2. 人類誤判心理學
    1.  
      1. 第一章　葛拉漢價值投資系統的基本原理
        1. 化繁為簡。將問題分解成要素，但要從整體看問題簡單讓我們可以更了解自己在做什麼，並得以改善績效表現
        2. 降低投資的不利風險
        3. 以規避風險、長期導向的回報，正好就是：長期
        4. 努力堅持不犯傻，而非努力保持非常聰明
        5. 許多問題倒回去解決會更好
        6. 知道自己不知道什麼，比聰明絕頂更有用
        7. 當你找到一個明顯大為有利的機會，蒙格的建議很簡單：賭大的！
        8. 唯有在一片愁雲慘霧之際，投資才有可能超過大盤。我憑什麼是這筆交易正確的一方？
        9. 投資人不可能一直超越大盤。因此，你最好投資低成本指數型基金。
        10. 當個成功的主動投資者需要大量時間和努力，加上正確的性情特質。如果你不能享受，為什麼要做？
        11. 我們有三個籃子：進、出，還有太難，我們必須有獨到的見解，否則就會把它放進「太難」的籃子，沒有必要評估所有的的公司，只做自己能評估的！
      2. 第二章　葛拉漢價值投資系統的原則
        1. 巴菲特：如果你是投資者，你會觀察資產要做什麼；如果你是投機客，一般都專注在標的物的價格走勢，那不是我們的玩法。
        2. 將股票股份視為擁有企業的擁有權比例
          1. 進行任何價值評估的基礎，如果你不了解公司真正業務，就無法了解與業務相關的資產價值
            1. 這家公司賣什麼？顧客和競爭對手是誰？
            2. 哪些重要數字可以代表業務創造的價值？
            3. 由下而上的估價流程沒有替代品
            4. 在做企業評估或投資時，不會花時間在由上至下的因素，如貨幣政策、消費者信心、耐久財訂單、以及市場信心。
            5. 買賣證券時，動機應該與內在價值有關，而非價格動能
            6. 必須先評估企業，才能評估股票
            7. 投機者的目標是預測群眾的心理
            8. 從眾行為會導致退回平均值(只有一般的表現)

    1. 蒙格、巴菲特不買黃金的理由：黃金不可能做由下而上的『基本面評估』，也不是能『創造收入的資產』。黃金有投機價值與商用價值，但並無可計算的內在價值。判斷投機價值完全就是預測群眾心理，那是蒙格不想玩的遊戲
    1. 以內在價值的大幅折扣買進，方能創造安全邊際
      1. 安全邊際的定義：一方的價格與另一方指定或評估的『內在價值』，『存在有利的差距』
        1. 內在價值是未來現金流的現值
        2. 安全邊際反映出內在價值與當前市場價格之間的差距
        3. 安全邊際的功用，基本上就是讓精準預估未來變得沒有必要
        4. 等待是最困難的部分
        5. 在工程學中，我們有很大的安全邊際。但在金融界，我們卻完全不關心安全。任由氣球不斷膨脹、膨帳再膨脹。     
        6. 巴菲特：當你建造一座橋梁，你堅持它可以承載三萬磅，但只會開著一萬磅的卡車通過。同樣的概念也適用於投資。
        7. 不要犯重大的財務錯誤
    2. 將兩極化的市場先生當成你的僕人，而非主人
      1. 價值投資系統依據前提是，風險(虧損的可能性)取決於你購買資產的價格。如果股價下跌，風險也下降，而不是上升。特定股票的價格下跌，是多買進該股票的機會。
      2. 有經驗的成功投資人，遇到市場下跌時比較不會恐慌，而是將市場下跌視為機會。
    3. 要理性、客觀、冷靜：本書大部分的重點在理性！
      1. 客觀冷靜永遠不會過時
      2. 造就成功投資者最重要的特質，就是有能力做理性思考和決策



    1. 第三章　普世智慧
      1. 在手拿鐵鎚的人看來，這個世界就像一根釘子。這是處理問題的笨方法
      2. 模型是什麼？第一法則就是，你必須有多元模型，因為如果只有一、兩種模型可用，人類心理的本質是你會扭曲現讓現實符合你的模型。
      3. 普世智慧：藉由使用來自許多不同學科的各種不同模型-心理學、歷史學、數學、物理學、哲學、生物學
      4. Robert Hagstrom：《投資：最後一門人文學科》(Investing The Last Liberal Art)
        1. 賭博能透過多巴胺產生滿足快感，即使這種活動的淨現值為負。
        2. 蒙格的成就是建立一個普世智慧體系，讓他能在有正淨現值的活動中產生相同的化學物質獎勵
        3. 蒙格相信廣泛地從眾多學科思考，可以讓人成為更優秀的思考者，因為萬事萬物其實都相關。

    1. 第四章　人類誤判心理學
      1. 獎勵和懲罰超級反應傾向
      2. 喜歡或熱愛傾向
      3. 討厭或憎恨傾向
      4. 避免懷疑傾向
      5. 避免不一致的傾向
        1. 馬克吐溫：你這一生所需的就是無知和自信；那麼成功就是必然的了
      6. 好奇傾向
      7. 羨慕或妒忌傾向
      8. 回饋傾向
      9. 簡單聯想誤導傾向
      10. 簡單的、避免痛苦的心理否認
      11. 自視過高傾向
        1. 真正降低風險最有效的方法，就是知道自己在做什麼。
      12. 過度樂觀傾向
      13. 被剝奪超級反應傾向
        1. 損失趨避：人在追求獲利時通常太過保守，規避虧損時卻太過積極
      14. 社會認同傾向
        1. 人類沒有無限的時間和完整的資訊，所以傾向於複製其它人的行為
        2. 社會認同傾向是
        3. 金融泡沫的主要成因之一
      15. 對照誤導傾向
        1. 不動產經紀商手法：先帶客戶看價格過高、不吸引人的房屋，
        2. 購買資產時，應該從所有能接觸到的投資項目中選擇最好的一項
      16. 壓力影響傾向
      17. 易取得性誤導傾向
      18. 不用就忘傾向
        1. 維持能力圈需要持續努力和勤奮
      19. 毒品誤導傾向
        1. 避免弊大於利的狀況
        2. 尋找利大於弊的賭注
      20. 衰老誤導傾向
      21. 權威誤導傾向
      22. 廢話傾向
      23. 師出有名傾向
      24. 魯拉帕路薩傾向


    1. 第五章　成功投資人必備的正確素質
      1. 巴菲特的天才：主要是性格上的天才--有耐心、紀律、理性
      2. 要有耐心：成功意味著要非常有耐心，但時機到時要積極進取
        1. 我們非常樂意等待好事出現。在某些時期，我們很難為資金找到地方投資
        2. 機會不常有，但機會來時，一定要做好準備
      3. 遵守紀律：
      4. 沉著，但勇敢且果斷
        1. 如果你不願意沉著應對一百年有兩、三次市場價格重挫50%，就不適合當個普通股股東
      5. 理性聰明但不被高智商誤導
      6. 誠實為上
      7. 自信且無意識形態
      8. 長期導向
      9. 保有熱情
      10. 努力閱讀
        1. 菲利普．費雪Philip Fisher《非常潛力股》(Common Stocks and Uncommon Profits)
      11. 同儕切磋
      12. 健全的性情
        1. 克拉曼《安全邊際》
      13. 不浪費金錢
      14. 風險規避
    2. 第六章　葛拉漢價值投資系統的八個變數
      1. 決定企業恰當的內在價值
        1. 投資人不必每一球都揮棒，不能評估的企業，就放進『太難』pass
        2. 有兩種企業：第一種賺12%，年底時可以拿到；第2種賺12%，但所有多餘的現金必須重新投資--絕對不會有任何現金。這讓我想到一個人看著所有的設備說：這些全都是我的獲利。我們討厭那種企業。
          >>現金流為0！不可取！！雷浩斯
        3. 業主盈餘 = 淨利 + 折舊 + 折耗 +攤銷 - 資本支出 - 新增營運資金
          《波克夏選股的計算邏輯》
          葛林布萊特《超越大盤的獲利公式》          (The Little Book that Beats the Market)
      2. 決定適當的安全邊際：不精確的數值，蒙格和巴菲特喜歡安全邊際的量大到只需要心算即可。
      3. 判斷投資者能力圈的範圍
        1. 我們應該處理自己有能力理解的事情
        2. 勝出的唯一方法，就是知道自己擅長什麼、不擅長什麼，並堅持自己擅長的東西
        3. Soros無法忍受看著其它人在科技業賺錢而自己獨漏，於是他被宰了
        4. 能力圈方法是一種機會成本分析
        5. 蒙格想事情的時候會從反方向開始。要檢驗一家企業如何變強大，先研究企業如何衰敗倒閉；大部分的人比較關心如何在股市成功，蒙格最關心的卻是為何多數人在股市失利
        6. 有太多投資人將熟悉和能力混為一談：搭飛機搭得多，並不代表對航空業有充分了解；大量使用臉書並不會讓你因此有資格投資社群媒體新創公司。如果你只是使用一項產品或服務，還沒有深入探究一家公司的業務，就不該投資這家公司。
        7. 我們放過很多東西。所有人都得尋找個特別的能力區域並專注在那上面。在使用能力圈濾器時，蒙格盡量只在自己有壓倒性優勢時投資。否則，他什麼都不想做，而大多數人發現這一點很難做到。
        8. 科技業額外的挑戰，是因為不確定性高，且創新速度日新月異。巴菲特：在瞬息萬變的產業中經營的公司預測長期經濟狀況，根本就超出我的範圍。
      4. 決定每種證券各買多少
      5. 決定何時賣出證券
        1. 蒙格：對我們來說，投資就等於按照同注分彩系統下賭注。我們尋找勝率為1/2的馬，賠率為3:1。換句話說，我們尋找的是定價錯誤的賭博。
      6. 找到定價錯誤的資產時，決定下注多少
        1. 聰明人會在這世界給他們機會的時候大舉下注。他們在有機會成功時大舉下注。其它的時間，他們不賭。在機會不利於你的時候早早收手，或者在有大優勢的時候放手一博，因為你不是常常都能有大優勢的。
      7. 決定應否考慮一家企業的品質
        1. 撇開價格問題，能擁有的最理想企業，就是在很長一段時間內，可用非常高的投資報酬率大量地累積資本。就是用於支應成長的每一塊錢，都能創造超過一塊錢的長期市場價值。
      8. 決定擁有哪些企業(全部還是部分)

    1. 第七章　成功企業必備的正確素質
      1. 任何企業的主要基本面之一就是管理
      2. 資本配置技巧
        1. 有人要兜售時，一定有理由
      3. 建立與股東協調一致的薪酬制度
      4. 拓寬護城河的技巧
        1. 如果必須選一個，就選企業的動能下注，而非經理人的才幹。不過也有非常少數的情況，你找到一個異常優秀的經理人，優秀到最好他進入一家看似不起眼的企業
        2. 企業高階主管的唯一職責就是拓寬護城河。
      5. 原有的管理部門具備誠信
        1. 信譽和誠信是你最珍貴的資產，可能一眨眼就不見了
        2. 蒙格和巴菲特沒有興趣投資顧企業「改造」，因為那些公司很少真的能改造。蒙格期望自己的公司，護城河強大到能夠熬過扭劣的管理。他寧可護城河強大到就算公司由「白痴」經營也能存活。有護城河+能幹的管理部門，就讓巴菲特與蒙格在投資時，有了額外的安全邊際。
      6. 鳳毛麟角的經理人
        1. 非常少數的有些人值得付高薪請來，以取得長期優勢。
    1.  
      1. 波克夏選股的計算邏輯
        1. 在計算內在價值時，波克夏採用長期30年期美國公債利率為折現率。這並非慣用做法，只是為了用一個項目等同另一個項目。為了估算現值，必須有個數字，而顯然我們隨時都可以買政府債券，因此，那就成了標準利率。只是為了比較來自各方的各種投資機會。
        2. 機會成本：風險來自不知道自己在做什麼，只有在強烈相信目前的獲利幾乎確定會持續下去，他才會投資。內在價值沒有至少25%的折扣，他們是不會真的買下資產，該折扣是他們的安全邊際。
          1. 風險是蒙受損失的可能性，而非價格波動。
          2. 如果企業本身具有重大風險，他們將會決定放進『太難』這一堆，繼續看其它潛在機會。
          3. 波克夏計算企業過去與現在的『業主盈餘』。接著在公式中插入合理且保守的業主盈餘成長率。他們以30年美國公債利率計算，得出業主盈餘的現值。重點在於ROE股東權益報酬率，而非EPS每股盈餘。
          4. 蒙格認為每位企業經理人在做所有資本配置決策時，應該考內在價值。波克優計算價值時，並未使用本益比倍數！喜歡真正的自由現金流量。
      2. 建立企業「護城河」的五大要素
        1. 供應面的規模經濟與範圍經濟：如果一家公司的平均成本，因為一項產品或服務生產更多而下降，那麼就是有供應面的『規模經濟』，EX:INTEL
        2. 需求面規模經濟(網路效應)：產品或服務在有更多人使用時更有價值
          1. eBay、推特、臉書、多邊市場
        3. 品牌價值：蒙格：如果你給我300億去打敗可口可樂，我做不到
        4. 監督管理：
        5. 專利與智慧財產權：
      3. 眾多因素的累積影響：
        1. 波克夏有租稅效率：
        2. 波克夏的間接費用低：
        3. 波克夏是私人買家的第一選擇：
        4. 波克夏有永久資本：
        5. 波克夏在市場走跌時表現超越大盤：
          1. 霍華德．馬克斯為價值投資者指出下列法則：
            1. 大部分的事情證明都有週期性
            2. 有些獲利與虧損的最大機會，出現在其它人忘記法則一時
          2. 巴菲特：
            1. 絕對不能虧錢
            2. 絕對不要忘了法則一
        6. 波克夏受益於浮存金：
        7. 高素質股東，包含巴菲特、蒙格：
          1. 長期來看，歷史顯示任何企業要以企業主樂於接受的方式存活下來，機會實在渺茫
          2. 護城河會因時代而改變、破壞：
            1. 柯達
            2. Nokia、Moto
            3. 京華城：市中心的百貨因車子、網路購物等生活改變而沒落
          3. 建立護城河：
          4. 辨識別人建立的護城河：
          5. 辨識會搶在護城河顯露出來之前先取得的新創公司：

    1. 價值投資與因子投資
      1. 價值投資：哪裡可以找到資本永久受損風險低、報酬豐厚機率高的機會
        1. 下而上評估具體業務。評估一家公司未來可分配的現金流量，並在其股價交易格明顯低於該現金流量代表的內價值時買進。
      2. 因子投資：什麼因素造成眾多個股的報酬始終有差異
        1. 公司的帳面權益(股東的權益)對市場價僜(市場總值)的比率。因此「淨值市價」就被命名為「價值因子」

    注釋
    詞彙表
    參考書目

    來自 <https://www.books.com.tw/products/0010727011>

    ---------------------
    目錄
    序言

    第一章　葛拉漢價值投資系統的基本原理
    第二章　葛拉漢價值投資系統的原則
    第三章　普世智慧
    第四章　人類誤判心理學
    第五章　成功投資人必備的正確素質
    第六章　葛拉漢價值投資系統的八個變數
    第七章　成功企業必備的正確素質

    波克夏選股的計算邏輯
    建立企業「護城河」的五大要素
    價值投資與因子投資

    注釋
    詞彙表
    參考書目

    來自 <https://www.books.com.tw/products/0010727011>

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